Cbonds の分析レビュー: OFZ オークションでの需要は供給を 3 回上回りました。 指数連動額面の OFZ (OFZ - IN) オークションの仕組み

インフレのレベルに応じて額面が指数化される連邦ローン債券 (OFZ-IN)。 債券の名目価格は、ロシア連邦の商品およびサービスの消費者物価指数に基づいて、翌月の月ごとに指数化されます。

OFZ-IN の一般的な特徴:

• 発行者:ロシア連邦財務省
• OFZ-INの手配・買取・交換の総代理店：ロシア銀行
• OFZ-IN 紹介の主催者: CJSC「VTB-Capital」、CJSC「Sberbank CIB」、銀行 GPB (JSC)。

1. 流通市場:

   指数化された額面の OFZ は、次の取引モードで許可されます。

   • メイン取引モード T+ (「ガラス T+1」)、
   • 中央委員会とのRPS
   • 交渉取引モード
   • ロシア銀行とのREPO
   • ディーラー間リポジトリ
   • CCP との REPO。

   利用可能な取引モードと決済コード:

   取引モード	計算コード	取引成立時 金種とNKD値 定義:
   メイン取引モード T+	Y1	宗派と NKD - 現時点 取引の実行
   中央委員会とのRPS	Y0-Y2 (Y3～Y7は使用しません!)
   RPS	T0、Z0、B0～B30	NKD - 取引実行日
   ロシア銀行とのREPO、 ディーラー間リポジトリ	Z0、Rb、S0～S02	額面 - 取引日現在、 NKD - 取引の最初の部分の実行日
   CCP とのリポジトリ	レポ トランザクションの最初の部分 - T0、Y0、Y1	宗派と NKD - 現時点 トランザクションの最初の部分の実行

   取引手数料は取引日に請求されます。

   OFZ-IN を使用すると、次のクーポン期間内に約定して取引を完了することができます (「クーポンを飛び越える」)。
   PJSC モスクワ取引所が現在の日付の時点で額面価値および/または現金見越価値を持たない場合、そのような証券のすべての決済コードは禁止されます。 市場価格と MIRP 価格が存在しない場合、ロシア銀行とのレポ モードでの取引には最新の決済価格が使用されます。
   清算参加者が CCP との体制で新規債券の取引を実行できなかった場合、CCP との RPS 取引または CCP との REPO 取引を締結することにより、「義務の移転」の標準的な手順が実行されます。

   • この場合、取引日の時点でPJSCモスクワ取引所に知られている決済日の額面および現金収入の価値が使用されます。
   • 計算日に額面金額および/または見越額が存在しない場合、「債務の譲渡」の目的には、最後に判明した額面金額およびそれに基づいて計算された見越額が使用されます。

2. クーポン収入の金額は、対応するクーポン収入の支払い日に設定された額面に基づいて、支払い期間ごとに個別に計算されます。
   1 回目のクーポンの利息は、OFZ-IN の配置開始日の翌暦日から 1 回目のクーポン期間の終了日まで発生します。
   他のクーポンの利息は、前のクーポン期間の終了日の翌日から現在のクーポン期間の終了日（満期日）まで発生します。
   NKD は、PJSC モスクワ取引所によって知られている、取引実行日に確立された名目価値に基づいて計算されます。 これらの有価証券に対する未払税の四捨五入は、発行書類に従って 1 コペックの精度で決定されます (四捨五入は数学的四捨五入の規則に従って行われます。この場合、数学的四捨五入の規則は、次の場合の四捨五入方法として理解される必要があります)。これは、丸められた数字の後の最初の桁が 0 ～ 4 の場合、コペック全体 (コペイカ全体) の値は変化しませんが、丸められた数字の後の最初の数字が 5 ～ 9 の場合、1 ずつ増加して変化します)。

3. 財務省ホームページでの情報公開
   OFZ-INの発行および配布条件に従い、財務省は請求月の各暦日におけるOFZの名目価値およびOFZの名目価値の減少指数に関する情報をウェブサイト上で遅くとも開示します。開始の2営業日前まで。
   クーポン収入の金額は、クーポン収入が支払われる対応月の OFZ-IN の名目価値に関する情報と同時に財務省によって開示されます。

   NSDへの情報提供
   NCO CJSC NSD の債券発行のサービスの受諾日には、証券に関する通知および組織に関するイベントのセクションに次の情報が掲載されます。

   • サービスのための債券発行の受諾に関する情報メッセージ。
   • メッセージ (CHAN) - 「証券の大幅な変更」。来月の社債の名目価値の表が反映されます。

   今後、CHAN メッセージは、情報が外務省の公式ウェブサイトで公開された後、メッセージが送信された日の残高を持つ NSD 参加者に送信され、NCO CJSC NSD のウェブサイトで毎月公開されます。ロシアの金融。

   日々変化する発行の名目価値は、NSD 預金口座システムおよび NSD ウェブサイトのサービス証券セクションおよび NSD DISC の「満期までの残存名目価値 (通貨単位)」フィールドに反映されます。 」

   情報サービス提供契約に基づき提供されるNPO法人CJSC NSDの情報サービスでは、「満期までの名目残存価値（名目通貨）」欄に日々変動する銘柄の名目価値も反映されます。 (成熟度値、MtrtyVal)。

   OFZ - IN の NSD ファイル - SIR-NSD (例: SIR-NSD_Standart_A_v1_0_2015_07_09_01_04_24.zip) では、日ごとに変化する銘柄の名目価値の値が、「満期までの残存名目価値 (名目通貨単位)」フィールドに反映されます。 )」(成熟度_値)。 face_value フィールドには、債券額面の初期値が表示されます。

   Exchange ファイル - OFZ - IN の MOEX Securities_micex_state_bonds.zip では、何も変更されません。 「FACEVALUE」フィールドには、銘柄の名目値の日次変化値が表示されます。 ACCINT フィールド - クーポンの値。

   交換ゲートウェイおよび端末での情報のブロードキャストMICEX貿易S.E.
   インデックスされた額面に関する情報はゲートウェイに送信され、「ツール」テーブルの MICEX Trade SE 取引ターミナルで利用できます。このテーブルでは、OFZ-IN を選択してマウスの右ボタンをクリックする必要があります。 開いたメニューで「金種と ANK」項目を選択すると、別のウィンドウが開き、指数化された金種と AKD に関するデータが表示されます。
   このようなデータウィンドウの例は、OFZ 46023 商品のテストベンチで確認できます。「開始日」列には、財務省が請求月の指数化された額面に関する情報を開示した日付が含まれています。
   注意！ OFZ 46023 ツールを使用した例は、「金額と税額控除」ウィンドウに表示される情報の構成と構造についての一般的なアイデアを作成することのみを目的としています。 この例では、実際のデータとは関係のないテスト データのみを使用します。 テストデータとして使用される値にはロジックやパターンがない場合があります。

   法人 20% 15% 15% 個人 13% 0% 0% NPF (1) 20% 15% 15% 非居住者 当てはまらない

   (1) ロシア銀行の借り換え金利を超える収益性レベルで税金が課される

オークションの結果は矛盾し、予想外であることが判明した

最初の夏のオークションで、ロシア連邦財務省は総量300億ルーブルの限定されたOFZ供給を維持した。 オークションでは、中期銘柄のOFZ-PD 26223と最長銘柄の1つである150億ルーブルのOFZ-PD 26224が売りに出された。 それぞれ公称値。 OFZ-PD 発行 26223 の満期日は 2024 年 2 月 28 日に設定され、ローン全期間の表面利率は年率 6.50% に設定されます。 OFZ-PD 発行 26224 の満期日は 2029 年 5 月 23 日です。 ローン流通期間全体のクーポン利率は年率 6.90% に設定されます。

の上 最初のオークション OFZ-PD 26223の配置では、需要は約311億1,485万ルーブルに達し、供給量を2.1倍上回りました。 オークション中に65件の申請を満たしたため、発行者は流通市場に0.22パーセントポイントの「割引」を付けて、ほぼ全額（債券2本なし）で発行した。 カットオフ価格で約0.18p.p. 加重平均価格で。 オークションのカットオフ価格は額面の97.4015％に設定され、加重平均価格は額面の97.4501％の水準で、これは年利7.18％と年7.17％に相当する。 、 それぞれ。 前日の二次取引は名目価格の97.500％の価格で終了し、加重平均価格は名目価格の97.626％の水準で、それぞれ年利7.16％と7.13％に相当した。 したがって、流通市場への利回りという点でのオークションの「プレミアム」は約 2 ～ 4 bp でした。

要求 二度目のオークションで OFZ-PD 26224の設置費用は約138億6,798万ルーブルに達した。 または供給量の約92％。 オークション中に67件の申請を満たし、ロシア連邦財務省は115億8,790万2,000ルーブルの債券を発行した。 公称値または提案された容量の約 77% で。 同時に、発行者は加重平均価格から約0.40パーセントポイントの「割引」を提供する必要があった。 最大値は約 0.50 pp です。 カットオフ価格は額面の 96.740%、加重平均価格は 96.8855% に設定され、これはそれぞれ年率 7.47% と 7.45% の有効満期利回りに相当します。 前日の二次取引は名目価格の97.141％の価格で終了し、加重平均価格は名目価格の97.289％の水準で、それぞれ年利7.42％と7.40％に相当した。 したがって、流通市場への利回りという点でのオークションの「プレミアム」は約 5 ～ 7 bp でした。

投資家が先週示した長期債への関心を背景に、財務省は、前回と同様に150億ルーブルというかなり限られた量ではあるが、現在の入札に6年債と11年債を売り出すことを決定した。 。 毎。 しかし、オークションの結果は矛盾しており、予想外であることが判明しました。 6年物OFZ-PD 26223発行の入札では、需要が供給の2倍以上となり、発行体は最低利回り2～4bpの「プレミアム」でほぼ全額の発行に成功した。 流通市場へ。 OFZ-PD 26224 の 11 年発行のオークションでは、需要が供給量の約 92% に達し、カットオフ価格にもかかわらず、募集量の約 77% しか出品されませんでした。 0.5パーセントポイントに設定されました。 流通市場レベルを下回る。 3 週間前に同じ銘柄を発行したとき、需要は供給量の 58% にすぎず、実現量は 43% にすぎず、カットオフ価格は 0.6 パーセント ポイントであったことを思い出してください。 市場の下にあります。

流通市場の状況は「脆弱な均衡」として特徴づけられることに留意すべきである。過去 1 か月半にわたって、比較的低い活動を背景に、主に横ばいの価格変動が続いている（5 月末時点では、為替取引量は今年最初の 4 か月の月平均より 30% 低く、1 ～ 2 日でもボラティリティが高かった。 ルーブル債市場へのある程度の支援は、5月と4月のインフレ率が前年比2.4％に達したことによってもたらされる。 このような低水準であれば、主要金利が中立水準まで引き下げられるという期待が維持されており、ロシア銀行総裁によると、中立水準は依然として6～7％の範囲内だが、その範囲の上限に近いとのことだ。 。 現在の傾向が来週末まで続くことは明らかであり、次回ロシア銀行会議が開催され、そこで金融政策の問題が議論されることになる。 ほとんどの市場参加者は主要金利の変更を期待しておらず、主な興味は変更の可能性と規制当局の声明のレトリックにあるだろう。

投資家への国債の販売はさまざまな目的に役立ちます。 調達された資金は財政赤字を補い、政府の投資プログラムやプロジェクトに資金を提供します。

ロシアでは、公的債務管理は政府によって行われ、政府は次の会計年度の公的債務の最大額を設定し、政府債務証券の発行と流通に関する一般条件を承認し、またこの問題に関するその他の重要な決定も行う。 。 しかし財務省は自らの代わりに国債発行とサービスを直接発行し、ロシア銀行を総代理店として関与させている。

借入予定額は財務省の公式ウェブサイトで定期的に公開されており、誰もが確認することができます。 OFZ の初期配置自体はオークションを通じて行われ、毎週水曜日に毎週開催される予定です。

同省は次の四半期の正確なスケジュールも公表している。 ウェブサイト上でただし、場合によっては、市況により必要なレートでの資金調達が不可能な場合、対応するプレスリリースで報告されているように、オークションが中止されることがあります。

オークション形式により、実際の市場状況を評価し、投資家がどの程度の収益率で国に融資する意思があるかを把握することが可能になります。 需要が高い場合、州は次回の融資の金利が低いことを期待できますが、逆に需要が低い場合は、投資家がより高いリターンを提供するか、より適切な市場状況を待つ必要があることを示しています。

財務省のオークションに参加するのは誰ですか

発行市場での債券の購入者は主に大規模な機関投資家や個人投資家であり、資本の大きさのため、収益性を損なうことなく流通市場で債券を購入することはできません。 また、投資家は、需要が低いため、オークションでは流通市場よりも有利な条件を獲得できると期待できます。

理論上は誰でもオークションに参加できます。 ただし、実際には、財務省のオークションへのアクセスを顧客に提供するブローカーや銀行は、最低資本額に一定の制限を設けたり、特定のカテゴリーの顧客にのみそのようなサービスを提供したりする場合があります。

投資額が 2,000 ～ 3,000 万ルーブルを超えない一般の個人投資家にとって、ほとんどの OFZ 銘柄の流動性は流通市場で証券を購入するのに十分です。 より大きな金額で運用する場合、またはより高い収益性が期待される場合は、ブローカーに連絡してオークションに参加することができます。

オークションの仕組み

オークションはモスクワ取引所のインフラに基づく特別な取引システムを通じて開催される。 そこでは、オークションの前日に取引所のウェブサイトにプレスリリースが公開され、オークションに出品される有価証券の銘柄や申請の提出時期などを示します。 財務省は原則として、満期の異なる 2 つまたは 3 つの OFZ 銘柄をオークションに出品します。

オークション参加者は、競争入札と非競争入札の 2 種類の入札を提出できます。 競争入札は、入札で指定された価格のみで実行され、発行者が完全または部分的に満足しない場合があります。 非競争入札は、供給がある場合には加重平均オークション価格で満たされます。

なぜアナリストは財務省の入札を監視するのでしょうか？

オークションの結果に基づいて、取引所は結果を公表します。 市場参加者は、オークションで形成された加重平均利回りに基づいて、有価証券の公正な利回りと市場の一般的なセンチメントを推定します。

発行量を上回る需要の大幅な超過、または流通市場の価格と比較したオークション利回りの割引 - これらの要因は、高い需要と将来の有価証券の利回りが低下する可能性を示しています。 また、満期日のある証券の需要が高いかどうかも重要です。

逆に、発行が全額行われなかった場合、利回りにプレミアムが設定された場合、またはオークションが完全にキャンセルされた場合、これは、証券に対する需要が低く、適正な利回りが得られていないという市場への明確なシグナルとなります。市場での価格は政府が提供する価格よりも高くなる可能性があります。

ガラクショノフ・イーゴリ
BCS ブローカー

ロシア通貨は水準に向けて上昇して火曜日の取引を終えた ₽66.2500/USDそして ₽76.1500/ユーロ。 ルーブルの1日の上昇幅は30.7コペイカに達した。 そして33.0コップ。 それぞれ。 ロシア通貨の地位が強まった理由の一つは、原油価格が１ドル以上上昇したことだ。 昨日のワールドセッションの結果は、今朝の商品相場は85.00ドル（+1.09ドル）でした（モスクワ時間08:32時点で84.86ドル）。

ルーブルは、「黒い金」とともに、ロシア資産に対する米国の投機筋のセンチメントの変化によって支えられた。先物取引委員会によると、シカゴCME取引所でのルーブル強化の「ロング」ポジションは、前年比51％増加した。国内通貨安に対する「ショート」ベットも同程度減少した。

国内財務省が入札に掛けた連邦ローン債券の需要動向を追跡することで、CFTCの本日の結論を検証することが可能となる。

— 財務省はついに のオークションを開催することを決定しました。 額面金額で ₽50 億の単一銘柄が発行準備中です。 アルパリのアナリストらは、同省がこれほど小規模で「泳いだ」のは長いことなかった。前回のオークションは需要不足のため失敗に終わったが、同省は再び運を試すことにした、とアルパリのアナリストはコメントした。

同社代表のアンナ・ボドロワ氏は、ルーブル下落の原因は１週間前のオークションの失敗だったと回想した。

同氏は「何かが計画どおりに進まない場合、ロシア通貨に新たなストレスが生じる可能性が非常に高い」と警告した。

ボドロヴァ氏の水曜前半のRUR/USD予想は₽66.50～67.10。

一方、アルパリの他の代表者らは、ルーブルの外部背景の悪化を示唆している。

— 10月9日、外部環境が悪化し、リスク通貨とコモディティ通貨（特にカナダドル）が圧力にさらされた。 同時に、一般的な背景に反して、ロシア通貨には比較的自信があるように見えました」と投資コミュニティの代表ロマン・トカチュク氏は説明した。

同氏によれば、ルーブルの今後の動向はOFZの需要によって決まるという。

— 10月10日になっても外部環境が改善しなければ、西側通貨は上昇を試みる可能性がある。 ユーロについては₽75.90～77.00、ドルについては₽66.00～67.20のレンジが依然として妥当である（上値には強い抵抗があり、一目見ただけでは非常に難しいだろう）。 今日、投資家心理は財務省による3年物OFZ発行の結果によって決まるだろう。 財務省は1週間前にこの問題を公表できなかった」とアルパリの専門家は回想した。

フィニスト・グループの通貨ストラテジストらもトカチェフ氏が表明した懸念を共有している。

— テクニカルな状況は、ルーブルが中期的に下落し続ける可能性が高いことを示しています。 ₽67.20 にある抵抗線が崩れた場合、ドルは₽72.00 のレベルまで上昇する可能性があります。 外部のマイナス要因が続けば、今週末には示された水準に達する可能性があると同社は説明した。

ブリティッシュコロンビア州: 前回のオークションの結果は、今月初めから観察されている発行市場の傾向の継続でした。 十分な需要がある場合、財務省は積極的な注文のほとんどを遮断し、発注量を大幅に制限します。 先週、提案されたOFZのうち250億ルーブルが支払われました。 約52％が売れました。 前回の入札では、OFZ-PD 25083 発行額は 200 億ルーブルでした。 2週間前にこの取引が行われ、需要が供給を82％上回ったため、発行体は供給の65％のみを売却し、積極的な注文のほとんどをカットし、約2bpの利回りで投資家に最低限の「プレミアム」を提供した。 今日のオークションでは、需要が供給量の2倍以上に達し、販売量はわずか約58.5％にとどまり、流通市場への利回りの点でより高い「プレミアム」が約7bpとなった。 8月の2週間の終わり時点で、OFZ-PD 25083の入札利回りは60bp上昇し、これはOFZ市場全体の平均利回り上昇率に相当する。

需要低迷とOFZ市場（そしてルーブル債全般）への負の圧力の主な要因は依然として米国からの新たな制裁への懸念であり、それに関する法案の主な条項が今週発表された。 ルーブルの不安定性。発展途上国の他の通貨とともに圧力を受けている。 税制政策や地政学的リスクの増大を背景としたインフレ期待の上昇が、他の要因と相まってロシア銀行の金融政策の引き締めにつながる可能性がある。

ロスバンク：財務省はわずか58億ルーブルしか投入できなかった。 宣言された100億ルーブルのうち。 しかし今回、同省は火曜日の終値に対する利回りのプレミアムを4bpに制限することを決定し、それによって借入量よりも価格状況を優先した。 私たちは、同庁が半閉鎖的な発行市場に対して今後も柔軟なアプローチを続けると信じています。 しかし、米ドル/ルーブルの為替レートが67.0（年初からの平均は60.3、修正された連邦予算に含まれる58.6）にあることで、国内で新たな債務を呼び込む必要性が自動的に減少するという事実に気付かないことは不可能である。予算ルールの枠組み。

プロムスヴィヤズ銀行：財務省は水曜日、2021年12月満期のOFZ 25083を100億ルーブルで入札する予定だった。 火曜日の取引終了時点での同銘柄の利回りは８．１１％だった。 市場環境が悪化する中、投資家はプレミアムを要求したが、財務省は高金利での借り入れを拒否した。 同省はOFZ 25083をわずか58億5000万ルーブルで売却した。 加重平均利回りは8.15%（プレミアム4bp）。 水曜日の取引終了時点で、OFZ 25083の利回りはすでに8.25％に上昇していた。 財務省の予算余剰と流動性準備金により、借入計画の実行に対する柔軟なアプローチが可能になり、状況が悪化した場合には供給が減少します。 同時に、年次計画は引き続き有効ですが、現在のオークションでの供給の減少は将来の市場への圧力を高めるだけです。

IC ヴェレス キャピタル：水曜日に行われた財務省の唯一の予備入札は、その特徴が曖昧である。 同省は長い間、100億ルーブルという最低額の提案を出してきた。 短い「クラシック」号 25083 です。需要が多かったにもかかわらず (申請量は募集量の 2 倍以上でした)、加重平均率 8.15% でロットの 58% のみが掲載されました。 この日の寄り付き時点の同銘柄の利回りは８．１１％だった。 どうやら、財務省はまだコストを上げて借り入れる準備ができていないようだ。 しかし、取引終了が近づくと、流通市場での OFZ 25083 の利回りはさらに低下し、YTM 8.25% (+14 bps) に達しました。 予報。 今朝、OFZは再び回復を試みており、ルーブル高を背景に上昇傾向は抑制されている。

URALSIB キャピタル：2021年12月に満期を迎えるOFZ 25083の需要は供給の2倍で、201億ルーブルに達しました。 しかし、財務省が証券を売却した額はわずか58億ルーブルだった。 100億ルーブルのうち。 同庁は流通市場に多額のプレミアムを提供することを拒否した。入札前、同銘柄は年率約8.14～8.15％で取引されていたのに対し、カットオフ価格での利回りは年率8.16％だった。 一方で、どんな犠牲を払ってでも借入をしたがらないということは、予算状況が有利であればあるほど借入の削減が可能になるという、市場にとっては前向きなシグナルとなります。 一方で、投資家は、伝統的に需要が高い中期デュレーションの銘柄の発行量が少ないことをネガティブに解釈する可能性があります。

ライファイゼン銀行：昨日のオークションで財務省はOFZ 25083をわずか58億ルーブルで売却することに成功した。 提案額の 100 億ルーブルのうち、このように低い発注量は、当局がプレミアムの提供に消極的であるためです（YTM カットオフ価格の 8.16% での利回りは、オークション当日朝の流通市場相場に近かった） ）。 市場での入札後、ルーブル安（1ドル当たり66.7ルーブルから67.4ルーブルへ）に伴う政府債務曲線全体に沿った価格の新たな下落を背景に、同銘柄の利回りはYTM 8.20％まで上昇した。 現在、ロング債券はYTMの8.5％マークを超えており、明らかに非居住者はロシア政府債務からの脱却を続けているが、（入札結果で明らかなように）現在の水準では国内投資家は大量に購入する準備ができていない。 財務省にはそのような配置戦略を実行する余裕があることは注目に値します（市場価格で需要がない場合は証券を配置しない）。 私たちの推計によると、今年は原油ルーブル価格の高騰により、連邦予算の黒字により、NWFを超過することなく、外国為替介入の結果として予算から市場に出回るルーブルの量をカバーすることが可能になるだろう。支出計画、つまり 緊急に借りる必要はありません。

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