直接法を使用した会社の借入資本コスト。 加重平均資本コストは、各供給源の合計価格の平均 (WACC) として定義されます。 主な借入資金源

あらゆる金融経済活動には継続的な資本投資が必要です。 生産プロセスの維持・拡大や効率化、新技術の導入、新市場の開拓には直接投資（設備投資）が必要です。 投資源には、予算の割り当て、さまざまな種類のローン、借入、組織の自己資金、および株式資本が考えられます。

資金源の選択は、企業活動の業界と規模、生産プロセスの技術的特徴、製品の特性、国の規制と事業に対する課税の性質、銀行構造との関係、評判など、多くの要因によって決まります。市場などで

誘致資本の総量に占める個々の構成要素の比重の比率が特徴付けます。 構造 。 企業が使用する資本構成は、財務だけでなく、営業活動や投資活動の多くの側面を決定し、これらの活動の最終結果に積極的な影響を与えます。 これは、資産と自己資本の収益率、財務の安定性と流動性比率の指標に影響を与え、企業の発展過程における収益性とリスクの比率を形成します。

企業資本の最も重要な特徴はその価値です。 資本コストは、企業がその使用に対して支払う価格です。 投資家や債権者への債務返済のための年間費用。 という形で定量的に測定されます。 総資本額に対するこれらの費用の総額の比率を特徴付ける金利 .

資本コストの概念は、財務管理理論における基本的な概念の 1 つです。 これは、企業が市場価値を減らさないために提供しなければならない投下資本利益率のレベルを特徴づけます。 調達コストが低ければ低いほど、企業の投資機会が増え、プロジェクトの実施から得られる利益も大きくなり、その結果、企業の競争力が高まり、市場での地位がより安定します。

さらに、資本コスト（インフレとリスクを調整する可能性あり）は、将来のキャッシュ フローを分析し、生産的な投資の有効性を評価するプロセスで割引率としてよく使用されます。

資本コスト指標は、固定生産資産の取得にリースまたは銀行信用を利用するかどうかに関する経営上の意思決定を行うための基準でもあります。

個々の要素の文脈における資本コストの指標（借入資金コスト）は、財務レバレッジメカニズムに基づいて資本構成を管理するプロセスで使用されます。

資本コストの計算は、財務上の決定を正当化する段階で、資金の最も効果的な投資方法と最適な資金源を選択するために必要です。

短期借入資金は現在の運営の結果として発生し、企業の現在の活動の資金調達に使用されるため、投下資本の平均コストを計算する際には考慮されません。 減価償却費は、固定資産の取得費用を賄う原資です。 買掛金と同様に、資本予算を作成するときに考慮されるため、企業の追加資金源の必要性が軽減されます。 その価格は、他の資金源から調達された長期資本の平均コストに等しいと想定されます。 資金源に応じて、長期投下資本は次のように分類されます。 自分のものと借りたもの。 自己資本は次のようになります。 外部の（株式資本）および 内部（留保所得）。

債券ローンのコストの見積り

発行企業の観点から見た、投資を誘致するツールとしての社債発行の主な利点は次のとおりです。

• 現在の財務経済活動の管理に対する投資家の介入を脅かすことなく、企業にとって経済的に有益な条件で多額の資金を動員し、大規模な投資プロジェクトやプログラムに資金を提供する能力。
• 発行の特性を決定する際の機動力：債券ローンのすべてのパラメーター（発行量、金利、条件、発行および返済の条件など）は、発行体の性質を考慮して、発行者によって独自に決定されます。調達した資金を使用して実行される投資プロジェクト。
• 民間投資家からの資金を蓄積し、実際の経済状況や社会情勢を考慮して、十分に長期間（商業銀行が提供する融資期間よりも長い）かつより有利な条件で法人から資金を調達する可能性。金融市場。
• 一方では投資家の収益性のレベル、他方では債券発行の準備と返済にかかる発行企業のコストのレベルの最適な組み合わせを確保する。

発行企業が社債発行から受け取る資本コストは、その所有者に対する社債の総利回りと同じ方法で計算されますが、この発行に関連する発行者の追加費用が考慮されます。

Cb * = [ Nq* + (N – P)/ n] / [(N + 2 P)/3]

P – 発行コストを考慮した、1 つの債券発行から受け取った金額。

q* - 「税シールド効果」を考慮して調整されたクーポン率。

融資コストの見積もり

財務的な観点から見ると、債券の発行と債券の受け取りには基本的な違いはありません。 銀行ローン。 どちらの場合も、調達資金の価格は事業全体の収益性によって決まり、その収益性は対応するキャッシュ フローの構造に完全に依存します。

借り手がローンの取得に関連して追加コストを負担しない場合、そのコストは返済方法に依存せず、ローンの金利と一致します。 貸し手にとってこの業務の収益性（「税シールド効果」を考慮）。

追加コストが存在する場合、一般的に、借入資金のコストはローン返済オプションの違いによって変化します。 ただし、その可能性のある差は通常それほど大きくなく (ローンの金利と費用の額に応じて 1% ～ 3% を超えない)、実際には借金の返済方法を選択する際に考慮されません。

普通株式の発行コスト

普通株は、優先株とは異なり、所有者への配当金の支払いを保証しません。 この点で、このタイプの資金調達は最もリスクが高く、したがって最も高価です。 普通株式には固有の不確実性があるため、自己資本の価格を決定することが困難になります。 この問題を解決するにはいくつかのアプローチがありますが、最も一般的なものは次のとおりです。 ゴードン モデル (割引配当法、定成長配当モデルなど)。 金融資産価格設定モデル (CAPM)。 特定の企業の社債利回りに基づく評価。 価格収益率 (PER) を使用します。 評価方法の選択は、利用可能なデータとその信頼性の程度によって異なります。

普通株式の評価の主なモデルは次のとおりです。 ゴードンモデル （または定常成長配当モデル）。 これは、普通株式の所有者に定数または等比級数の法則に従って増加する配当を定期的に支払う企業に使用できます。

このモデルによれば、企業の普通株式のコストは次の式を使用して計算されます。

とs =D 1 / Pm(1 –L) +g

C s は株式資本のコスト、

Рm - 1 株の市場価格 (発行価格)、

D 1 - 初年度に支払われた配当金、

g – 配当成長率、

L – 排出コストを特徴付けるレート（相対的な観点で）。

配当金額を事前に計画することが難しい場合は、 金融資産価格モデル (CAPM、 資本 資産 価格設定 モデル ).

このモデルの利点は、計算が簡単で、結果の解釈が容易なことです。 しかし、それを最大限に活用するには、情報インフラが整備された成熟した金融市場が必要です。 過去数年間の企業活動の結果に関する信頼できる情報も必要です。 CAPM は、株式市場とその参加者を特徴づける多くの仮定と想定に基づいており、主に現実の状況を理想化しています。 その中で主なものは次のとおりです。

• 資本投資を決定する際、投資家は 2 つの要素、つまり特定の金融資産に関連する収益性のレベルとリスクのレベルを考慮します。 さらに、これらのパラメータの推定値は一致しています。
• すべての投資家は同じ投資期間を持っています。
• すべての投資家はリスクに対して同じ態度をとります（これらは投資家ではなく、投機家です）。
• 市場にはリスクのない資産があり、リスクのない金利で資本を貸し借りする機会があります。
• 投資家の財務能力は投資決定に影響を与えません。
• 資産価格は個人投資家の行動に影響されません。
• 市場での取引コストはかかりません。

CAPM モデルによると、株式リターンは 1 つの要因、つまり株式市場全体の動きのみによって影響されます。

個別銘柄のリスクの指標は、CAPM モデルの主要ツールであるベータ係数 (B) です。 普通株式の発行により受け取った資本コスト Cs、発行株式に対する必要な収益として定義され、CAPM モデルに従って次の式を使用して計算されます。

E = f+B (Em - f),

Cs = E

E - 必要な株式利益率、

f は無リスク資産の収益率、

E m は株式市場の平均収益率です。

この計算式を使用するには、株式のリスクを特徴付ける係数 B や市場指数を計算する必要はありません。 これらの指標はすべて、特別な格付け機関によって計算され、提供されます。

債券価値モデル

社債を積極的に発行し、十分に長い信用履歴を蓄積している企業は、より簡単な自己資本評価方法を使用できます。 YTM 債券の総収益にリスクプレミアムを加算することで、同社は普通株式の期待収益を獲得します。 プレミアムのサイズは、株式の平均市場利回り E m と債券の平均市場利回り E mb に基づいて計算されます。 この場合の自己資本コストの計算式は次のとおりです。

C s = YTM + (E m - E mb)、

YTM は、債券ローンの満期までの利回りであり、債券の全期間にわたって計算されます。

EPSモデル

自己資本の価値を見積もるためのこのモデルは、支払われた配当額ではなく、一株当たりの利益に基づいています。 このモデルによれば、資本コストは次の式で求められます。

C s = EPS / P m 、

ここで、EPS は 1 株当たりの利益額であり、

Рm は 1 株の市場価格です。

利益剰余金の評価

企業の純利益はその所有者、つまり株主のものです。 株主は配当金の受け取りを拒否し、利益を再投資することに同意することで、少なくとも以前に受け取ったのと同じくらいの収入を期待します。 企業の普通株式の収益率が内部留保の価格となります。 利益の留保には追加コストは必要ないため、この値は株式発行に伴う企業コストの額には調整されません。 したがって、ゴードンモデルを使用して自己資本の価格を決定する場合、利益剰余金の価値を計算するための式は次の形式になります。

p = D 1 / P m + g の場合

他の方法を使用する場合、排出コストは考慮されず、計算式は変更されません。

平均資本コストと限界資本コスト

すべてのソースの合計価格は、平均収益性の公式、つまり次の公式によって決定されます。 加重算術平均。 このようにして得られた平均資本調達コストは次のように表されます。 WACC（加重平均資本コスト）は次のように計算されます。

WACC = ∑ C k w k 、ここで

C k - 各資金源のコスト、

w k は、投下資本の総額に占めるこの資金源の割合です。

一般的なケースでは、さまざまな資本源のコスト間の正確な関係を示すことは不可能ですが、次のような不平等の連鎖が最も頻繁に発生します。

融資費用< Стоимость облигационного займа < Стоимость привилегированных акций < Стоимость нераспределенной прибыли < Стоимость обыкновенных акций

したがって、合理的な範囲内で負債による資金調達の割合が増加すると、調達資金全体の価格が低下する可能性があります。

WACC 値は、企業がまだ利用できない資金の平均価格を特徴づけるものであることに留意する必要がありますが、将来のプロジェクトに資金を提供するためにさらに魅力的です。 通常、次のルールが当てはまります。つまり、資本の必要性が高まると、資本コストも増加します。 これは、借入資金の量が増加すると、この事業に関連する財務リスクが増加し、銀行がより高い金利で新たな融資を提供するという事実によるものです。 同様の考慮が、新規発行の株式および社債に対する要求収益率の増加の根底にあります。 さらに、これらの金融商品の需要は限られており、新しい証券を発行するには、提供される利回りを高める必要があります。

その結果、コンセプトが生まれます 限界資本コスト これは、特定のしきい値ボリュームに達すると、次に引き付けられる通貨単位により企業のコストが高くなるという事実を反映しています。

WACC 値は次のとおりです。 投資プロジェクトの最低許容収益率 、企業が誘致した資本を投資する予定であり、投資パフォーマンス指標を計算する際の割引率としてよく使用されます。

借入資本の評価の特徴は、発行企業が一定の限度内で利息の支払額を所得税ベースを軽減する経費に含める権利を有することである。 結果として生じる「税シールド」効​​果により、発行者の資本コストが削減されます。

ロシア連邦税法第 265 条および第 269 条に従い、課税標準を削減する営業外費用には、提供されるクレジットまたはローンの性質に関係なく、あらゆる種類の債務に対する利子が含まれます。 この場合、未払利息は、その額が比較可能な条件で同じ報告期間に発行された債務に課される利息の平均水準から 20% を超えて逸脱しない限り、費用として認識されます。

同等の債務がない場合、また納税者の選択により、費用として認識される利息の最大額は、債務に対して 1.1 倍に増額されたロシア連邦中央銀行の借り換え金利と等しくなります。ルーブルで発行され、外貨建て債務の場合は 15% に相当します。

借入資金の使用は、適度な融資と高いリスクを許容しない事業計画の場合に正当化されます。

このタイプの資本では、契約で指定されている合意された期間内に受領した資金を強制的に返還することが規定されています。 提供期間の長さに応じて、借入資本は次のようになります。

• 短期 - 1 年未満の期間で資金を借りること。
• 長期 - 1 年を超える期間で資金を借りること。

負債資本形成の源泉

あらゆる形態の借入資金調達は、次の 3 つのグループに分類できます。

• 国内通貨または外国通貨で提示される資金。
• 商品形態 - 受け取った商品の後払いまたは分割払いによる商品の配送。
• 固定資産（生産用の機械や設備）のレンタル。

• 銀行融資;
• リース;
• 商業ローン。
• 債券および信用連動債。
• 補助金、補助金。
• 複数の金融業者による融資。
• 請求書;
• 証券化された資産。

以下のものを借入資本の担保として使用できます。

• 保証人;
• 誓約書;
• 銀行保証;
• 罰金の支払い義務。

借入資金は次の方法で提供できます。

• 商業銀行および州立銀行。
• 州;
• リース会社。
• 株主。
• 投資信託;
• 企業、会社、法人。
• 個人投資家、相互会社。

負債資本のデメリット

• パーセンテージ;
• クレジット;
• 流動性が失われるリスク。

負債資本の調達

借入資金を調達する決定を下すときは、通常、次のアクションのアルゴリズムに従います。

• 借入資金の誘致、整備、使用の実践の分析。
• 資金を必要とする特定の目標を達成する可能性を評価します。
• 現在の借入資金の量の決定。
• 借入資本の獲得と維持にかかるコストの計算。
• 借入資金を調達するための形式と条件の決定。

多くの場合、企業のトップマネジメントは、自社の財源および（または）借入した財源の価値を評価する必要があります。 財源制度の整備は、原則として、企業価値の拡大再生産と最大化に重点を置いています。

自己資金の価値の推定

自分自身の価値を評価するための特徴と方法論的ツールを考えてみましょう

および同等の財源。 優先株の発行による資金調達の最大の利点は、この種の手段の柔軟性です（法的制裁を適用することなく、合意された期間内の配当の遅延または不払いが可能です）。 優先株主に議決権を付与せずに融資を受けることもある。

優先株には満期日がなく、買い手は発行会社から額面を返すという約束を受けません。

同時に、優先株の利子は課税対象となる利益を減らすことはなく、純利益から支払われるため、税金の盾がありません。

優先株の発行コストを計算するには ( CPR) 次の式が使用されます。

CPR=D/ [R× (1 –L)],

どこ D- 1 株当たりの配当金の額。

R- 1 株の発行により受け取った金額。

L- 排出コストを特徴づける率（相対的な観点で）。

普通株式優先株と比べて、優先株はより高価な財源です。後者とは異なり、所有者に配当の支払いが保証されておらず、したがって最もリスクが高いからです。

普通株式には固有の不確実性があるため、自己資本の価格を決定することが困難になります。 普通株式の発行により調達される追加資本のコストの計算は、次の式を使用して実行されます。 最も一般的なモデル:

・ゴードンモデル（割引配当法、定常成長配当モデルなど）。

金融資産の価値を評価するためのモデル ( キャピタルあセットP粉砕するMオーデル,CAPM);

特定の企業の社債の利回りに基づく評価。

価格収益率を使用して ( 価格/収益,P/E).

評価方法の選択利用可能なデータとその信頼性の程度によって異なります。 普通株式の評価の主なモデルは次のとおりです。 ゴードンモデル（継続的な成長配当モデル）。 普通株主に定期的に一定配当または増配配当を支払う企業に使用できます。

普通株式の引受コスト ( 付き) ゴードン モデルを使用する場合の企業の値は、次の式を使用して計算されます。

付き=D 1 /Pm×(1–L)+g,

どこ D 1 - 初年度に支払われた配当金。

メートル- 1 株の市場価格 (発行価格);

g- 配当成長率。

普通株式を誘致するコストを計算するには、次を使用できます。 モデル CAPM 。 このモデルは、配当金額を事前に計画することが難しい場合に使用されます。

アドバンテージこのモデルは、計算の単純さと結果の解釈の容易さにあります。 ただし、それを最大限に活用するには、情報インフラが整備され、企業の過去数年間の業績に関する信頼できる情報が入手できる成熟した金融市場が必要です。

モデルによると CAPM個別株のリスクを示す指標は係数です。 β (メインモデルツール CAPM). オッズ β さまざまな企業の格付けが特別な格付け会社によって計算され、提示されます。 資本コスト普通株式の発行によって受け取られる、発行株式に対する必要な収益として定義されます。モデルによれば、 CAPM次の式を使用して計算されます。

Cs=C f + β ×(Cm – Cf),

どこ Cf- リスクのない資産からの収益。

Cm- 市場の平均収益率。

β - 市場変動に対する株式の感応度。

1 株当たり利益の評価モデルは 1 株当たりの利益に基づいています。 このモデルは支払われる配当の規模を考慮していません。 このモデルによれば、資本コストは次のように決定されます。

Cs=EPS/ 午後,

EPS= (NP – Dp) / N,

どこ EPS- 1株当たりの利益額。

N.P.- 純利益;

DP- 優先株の配当。

N- 普通株式の数。

内部留保の価値の評価は、株主が配当の受け取りを拒否し、利益を再投資することに同意し、（以前に受け取った以上の）収入を期待しているという前提に基づいています。 この場合、利益剰余金の額は、利益剰余金には追加の費用が必要ないため、発行費用の額で調整することなく、当社の普通株式の収益率で表されます。

利益剰余金に基づく資本コストの計算 ( p付き) ゴードン モデルによると、次の式に従って実行されます。

p付き=D1/ 午後+g.

借入財源コストの見積り

市場経済では、企業の生産と経済活動は、次のような借入金を使用せずには不可能です。

銀行のローン;

他の企業や組織から資金を借りた。

企業の社債の発行と売却による資金。

予算外基金からの資金。

返済可能ベースの予算配分など。

誘致期間に応じて借入財源を次のように分ける。 長期（12か月以上）および 短期(最長 12 か月) 返済、緊急、支払いの条件に基づいて提供されます。

資金調達の2つの選択肢として、エクイティファイナンスとデットファイナンスを区別する必要があります。 で エクイティファイナンス企業は、株式を発行して株式市場に出すことにより、自社の外部財源に関連する株式プレミアムを受け取ります。 債券金融債券の発行と発行、つまり債券発行に基づく資本の提供（借入財源）が含まれます。

借入資金を呼び込むことで、企業は運転資金の回転を加速し、取引量を増やし、仕掛品を減らすことができます。 しかし、この財源の使用は、引き継がれた債務のその後の返済の必要性に関連する特定の問題を引き起こします。 借入リソースの誘致によって確保される追加収入がローン返済コストをカバーする限り、同社の地位は安定したままである。

また、上記の財源形成源に加えて、企業は他の機会（例えば、必要な財源を生み出す効果的な方法であるファイナンスリースなど）を利用できることにも留意すべきである。

債券ローンのメリット

発行企業の観点から見た、投資を誘致するツールとしての社債発行の主な利点は次のとおりです。

現在の財務経済活動の管理に対する投資家の介入を脅かすことなく、多額の資金を動員し、企業にとって経済的に有利な条件で大規模な投資プロジェクトやプログラムに資金を提供する能力。

発行の特性を決定する際の機動力：債券ローンのすべてのパラメーター（発行量、金利、条件、発行および返済の条件など）は、発行体の性質を考慮して、発行者によって独自に決定されます。調達した資金を使用して実行される投資プロジェクト。

民間投資家からの資金を蓄積し、実際の経済状況や社会情勢を考慮して、十分に長期間（商業銀行が提供する融資期間よりも長い）かつより有利な条件で法人から資金を調達する可能性。金融市場。

一方では投資家にとっての収益性のレベル、他方では社債発行の準備と返済にかかる発行会社のコストのレベルの最適な組み合わせを確保します。

発行企業のために社債を発行することによって調達された資本コスト ( Cb

Cb= (N×q+ (N–P×(1 –私)) /n) / ((N+ 2× P×(1 –私)) / 3),

どこ N- 債券の額面金額。

q- クーポン収入;

R- 債券発行価格;

私- 追加費用の割合（割合として） R);

n- 債券期間。

所有者の債券利回り (購入時) ( YTM) は次の式で求められます。

YTM= (N×q+ (N–P) /n) / ((N+ 2 × P) / 3).

借入資本の評価の特徴は、発行企業が一定の限度内で利息の支払額を営業外費用の一部として含める権利を有しており、これにより所得税ベースが軽減されることである。 芸術に従って。 ロシア連邦税法第 265 条、第 269 条によれば、課税ベースを削減する営業外費用には、提供されるクレジットまたはローンの性質に関係なく、あらゆる種類の債務に対する利子が含まれます。 この場合、未払利息は、その額が比較可能な条件で同じ報告期間に発行された債務に課される利息の平均水準から 20% を超えて逸脱しない限り、費用として認識されます。

同等の債務がない場合、また納税者の選択により、費用として認識される利息の最大額は、債務に対して 1.1 倍に増額されたロシア連邦中央銀行の借り換え金利と等しくなります。ルーブルで発行され、外貨建て債務の場合は 15% に相当します。

結果として生じる税シールド効果により、発行者の資本コストが削減されます。 最終的な資本コスト ( Cb）、社債の発行により受け取られる金額は、以下のように税シールドを考慮して決定されます。

Cb= (Cb– r× 1,1) +r× 1,1 × (1 –t), もし Cb>r× 1,1,

Cb= C b × (1 –t）、 もし Cb≤r× 1,1,

どこ t- 所得税率;

r- ロシア連邦中央銀行の借り換え金利。

例

同社は８年利付債券を発行する予定で、利率は年１６％となる。 債券の発行は98％の金利で行われる予定です。%の場合、発行コストは実際の収益の4%となります。 会社は、初年度 (ゼロ期間) が始まる前に債券の売却による収益をすべて受け取ります。 債券の支払いは毎年末に行われます。 会社は 24% の所得税を支払います。

税金の盾を r × とします。 1,1。 会社のこの資金源のコストと、初期配置中に債券を購入する投資家の債券購入の総収益を計算してみましょう。

解決：

n = 8 年

q = 16%

P = 98%

l = 4%

t = 24%

N = 100%

投資家にとっての債券利回り: YTM= (1 × 0.16 + (1 – 0.98) / 8) / ((1 + 2 × 0.98) / 3) = 0.1647 = 16.47%。

企業の観点から見た収益性: C b = (1 × 0.16 + (1 – 0.98 × (1 – 0.04)) / 8) / ((1 + 2 × 0.98 × (1 – 0.04)) / 3) = 0.1743 = 17.43%。

最終的な資本コストを計算してみましょう 税シールドを考慮して、社債発行により受け取った金額。 の借り換え金利を受け入れます r = 11%: r × 1.1 = 11% × 1.1 = 12.1% → 17.43% > 12.1%。

この場合、C b = (0.1743 – 0.121) + 0.121 × (1 – 0.24) = 0.1453 = 14.53% となります。

会社のこの財源のコストは 14.53% になります。 投資家が債券を購入した場合の利回りは 16.47% です。

銀行ローンの費用は、その種類、形式、条件がさまざまであるにもかかわらず、ローンの金利に基づいて決定され、金利がローンの返済にかかる主なコストとなります。 つまり、借り手がローンの取得に関連して追加コストを負担しない場合、そのコストは返済方法に依存せず、税シールド効果を考慮したローンの金利と一致します。 追加コストがある場合、借入資金のコストは、ローン返済オプションの違いによって異なりますが、考えられる差異は通常 1 ～ 3% であるため、実際には借金返済方法を選択する際に考慮されません。

社債を積極的に発行し、十分に長い信用履歴を蓄積している企業は、より簡単な方法で株式資本を評価できます。 債券価値活用モデル。 債券の合計利回りを増やす YTMリスクプレミアムにより、会社は普通株式の期待収益を受け取ります。 プレミアムの額は、株式の市場平均利回りと債券の市場平均利回りに基づいて計算されます。

債券コストモデルに基づく自己資本コスト ( Cs) は次の式を使用して計算されます。

Cs=YTM+ (CMS–Cmb),

どこ YTM- 債券ローンの満期までの利回り（全期間で計算）

人生の絆。

CMS- 株式の平均市場収益率。

Cmb- 債券の平均市場利回り。

結論

普通株式、優先株式、利益剰余金、社債発行、銀行借入などの財源を評価する手順を検討しました。 次に、企業の金融サービスでは、企業の資本コストを一般的に評価する必要性について疑問があるかもしれません。 企業は、最適な比率を決定することで、さまざまな資金源から調達したすべての資本の総コストを削減できます。 新規資本の調達を決定する場合、企業は通常、自社の株式の価値を最大化する最適な資本構成を維持しようとします。

現代の市場経済は、あらゆる組織の財産の価値の形成に貢献しています。 この指標はさまざまなキャッシュフローの影響を受けて作成されます。 活動の過程で、当社は自己資本と借入金を使用します。 これらすべてのキャッシュ フローは組織の資金に流れ込み、その財産を形成します。

WACC は、企業活動の個々の資金源のコストを示す指標です。 これにより、技術サイクルが正常に実行されることが保証されます。 資本源のコストを制御することで、利益を増やすことができます。 したがって、この重要な係数はアナリストによって必然的に考慮されます。 提示された方法の本質については以下で説明します。

一般情報

加重平均資本コスト (WACC) は指標です、これは前世紀半ばにアナリストによって最初に検討され始めました。 ミラーやモディリアーニなどによって使用が導入されました。 加重平均資本コストを考慮することを提案したのは彼らでした。 この指標は依然として組織の資金の各株式の価格として定義されています。

各資金源を評価するために、割引されます。 このようにして、収益性のレベル、さらには事業の収益性が計算されます。 同時に、組織の活動の過程での資金の使用に対する投資家への最低支払額が決定されます。

WACC指標の適用範囲会社の資本構成は資本構成を評価する際に決定されます。 そのコストは各カテゴリで同じではありません。 そのため、各資金源の価格は個別に決定されます。 リターンも個々の資本カテゴリーごとに計算されます。 これらの指標とそれらを誘致するコストの差により、キャッシュ フローの量を判断できます。 得られた結果は割引されます。

財源

資本コストWACC、例と計算式これについては以下で説明しますが、会社の活動に資金を提供する組織を詳しく調べる必要があります。 組織によって管理される資産は、貸借対照表のアクティブ側に表示されます。 これらのファンドを形成した資金（原材料、設備、不動産など）は負債に表示されます。 これらのバランスの 2 つの側面は常に等しいです。 そうでない場合は、財務諸表に誤りがあることになります。

まず第一に、同社は独自のソースを使用しています。 これらの基金は組織設立の段階で形成されます。 その後の数年間の作業では、利益の一部がここに含まれます (未分配と呼ばれます)。

多くの企業は負債資本を使用しています。 多くの場合、これは推奨されます。 この場合、バランス モデルは次のようになります。

0.9 + 0.1 = 1。0.9 は自己資本、0.1 は信用資金です。

提示された各カテゴリは個別に検討され、そのコストが決定されます。 これにより、貸借対照表の構造を最適化できます。

計算

すでに述べたように、 WACC は平均資本利益率の尺度です。それを決定するには、一般的に受け入れられている公式が使用されます。 最も単純なケースでは、計算方法は次のようになります。

WACC = Дс*Сс + Дз*Сз、ここで、ДсとДзは全体構造における自己資本と借入資本の割合を示すパーセンテージ指標であり、СсとСзは自己資本と信用リソースの市場価値です。

所得税を考慮するには、上記の式を補足する必要があります。

WACC = Ds*Ss(1-NP) + Dz*Sz、ここで NP は所得税です。

組織のマネージャーやアナリストが最もよく使用するのはこの公式です。 加重平均コストは、平均資本コストとは対照的に、有益な指標です。

割引中

資本市場の状況。 企業の実際の状況とビジネス環境に存在する傾向を関連付けることができるようにするために、割引率が使用されます。

会社の業務に資金を提供するために各資金源を使用するには、一定のコストがかかります。 株主には配当金が支払われ、債権者には利息が支払われます。 この指標は係数または金額で表すことができます。 ほとんどの場合、資金源のコストは利子として表示されます。

たとえば、銀行ローンのコストは年利によって決まります。 これが割引率です。 株式資本の場合、この指標は、証券所有者が会社の使用のために一時的に無料で提供する資金から期待する必要な収益に等しくなります。

独自のソースのコスト

WACCは指標ですこれは主に自己資本コストを考慮しています。 どの組織にも 1 つはあります。 株主は有価証券を購入し、会社の活動に投資します。 報告期間の終わりには利益を上げたいと考えています。 これを行うために、税引後の純利益の一部が参加者に分配されます。 残りの一部は生産の開発に使用されます。

企業が支払う配当金が多ければ多いほど、その株式の市場価値は高くなります。 しかし、独自の開発に資金を提供しなければ、この組織は技術開発において競合他社に後れを取るリスクがあります。 この場合、たとえ高配当であっても証券取引所における株式の価値は上がりません。 したがって、すべてのファンドに対して最適な資金調達額を決定することが重要です。

内部ソースのコストを決定するのは困難です。 割引は株主の期待する利益を考慮して行われます。 業界平均を下回ってはなりません。

分析の側面

市場または貸借対照表の指標の観点から検討する必要があります。 組織が株式市場で株式を取引していない場合、表示される指標は 2 番目の方法を使用して計算されます。 この目的のために、会計データが使用されます。

組織が自由に取引される株式を通じて自己資本を形成する場合、その市場価値の観点から指標を考慮する必要があります。 これを行うために、アナリストは最新の相場の結果を考慮します。 発行済株式総数にこの数値を乗じます。 これが証券の実質価格です。

同じ原則が、組織の証券ポートフォリオのすべてのコンポーネントに適用されます。

例

決定する WACCインジケーター値、例を使用して、提示された方法論を検討する必要があります。 ある株式会社がその事業のために総額 345 万ルーブルの資金源を集めたとします。 自己資本比率を計算する必要があります。 これを行うには、さらにいくつかのデータが考慮されます。

会社自身の財源は250万ルーブルと定められている。 彼らの収益性 (市場の見積もりによると) は 20% です。

貸し手は同社に95万ルーブルの資金を提供した。 彼の投資に対する要求収益率は約 18% です。 加重平均を使用すると、資本コストは 0.19% になります。

投資プロジェクト

WACCは指標です会社にとって最適な資本構成を計算できます。 投資家は、利用可能な資金を最小限のリスクで最も収益性の高いプロジェクトに投資しようと努めます。 企業側としては、自社のリソースのみから活動資金を調達することで安定性が高まります。 ただし、この場合、組織は追加のソースの使用によるメリットを失います。 したがって、借入資金の一部は企業の安定的な発展のために使用されるべきである。

投資家は企業の加重平均資本コストを評価して、投資の適切性を判断します。 企業は貸し手に最も受け入れられる条件を提供しなければなりません。 安定性の指標がダイナミクスで悪化し、多額の負債が蓄積した場合、投資家はそのような組織の活動に資金を提供することに同意しません。 したがって、最適な資本構成を選択することは、企業の戦略的および現在の計画において重要な段階となります。

以上のことから、次のように結論付けることができます。 WACCは指標です財源の加重平均コスト。 それに基づいて、資本構造の構成に関する決定が行われます。 最適な比率を使用すると、会社の所有者や投資家の利益を大幅に増やすことができます。

意味 借入資本のコストローン、社債発行、ファイナンスリースコストの計算が含まれます。 必要な収益率は、ローン契約に基づく年率、リース料率、および社債の満期までの利回りです。

負債資本コスト (Kd)次の式で計算されます。

ここで、 は税法に基づく標準化されたローン金利です。 - 借入資本の実質コスト。 - ローン契約に基づく金利; - 所得税率。

2. 借入資本のコストは、追加コストのコストを考慮し、実効金利で計算されなければなりません。追加コストの構成と規模はそれぞれの場合に個別に決定されます。 追加費用には、ローンの利用、債券の発行と発行、ローン契約の審査、ローン申請、ローンの処理、ローンの発行と維持、当座預金口座の開設と返済、および追加の支払いにかかる手数料が含まれます。第三者に有利な契約。

ファイナンスリース費用– リース料の年間支払額。これには、使用済みの借入資金に対する貸主への補償に加えて、貸主への手数料、貸主の追加（補助）サービスの支払い、契約全期間にわたる資産の減価償却が含まれます。 減価償却費はリースを誘致するために借主が直接支出するものではないため、リース料の支払い額から除外され、リース費用は次の計算式を使用して計算されます。

ファイナンスリースを通じて調達された資本コストはどこでしょうか。 - リース料の年率。 - 所得税率; - 減価償却率。

社債発行により調達した借入資本のコストは、会社が社債を発行できた満期までの利回りから発行の相対コストを差し引いたものによって決定されます。

各ソースの現在値を受け取ったら、計算することができます 総資本の現在価値企業の投資決定の有効性を評価する際の割引率として使用されます。

営利組織の現在の市場価値 (V t) の合計は、次の式を使用して求めることができます。

上記の式はおおよその推定値を示しますが、より正確な計算には、資本と借入資本の市場価値を個別に評価し、得られた結果を合計する必要があります。

合理的なファンド構造の形成は、以下の要因の影響を受けます。

組織の売上高の成長率。変動費および場合によっては固定費の増加、売掛金の増加、インフレおよびその他のコストにより、資金調達の増加が必要になります。

最も収益性の高い組織は長期にわたって平均して負債による資金調達の割合が比較的低いため、収益性のレベルとダイナミクス。

資産構造。 組織が多額の汎用資産を保有しており、その性質上、融資の担保として機能する場合、負債構造における借入資金の割合が増加します。

課税の厳しさ。

組織に対する債権者の態度。

資本市場の状態。

資本構成は企業の市場価値に直接影響します。 継続企業の市場価値は、将来のキャッシュフローを見積もることによって決定されます。 計算には、収益率に基づいた割引率の選択と、予想されるリスクの評価が含まれます。

組織の市場価値の決定が行われます

いくつかの段階で:

最初の段階では、長期にわたる企業の経常利益の期待値が予測されます。 当期利益は利息前、税引き後の利益です。 これにより、キャッシュ フローの規模が企業の現在の活動の資金源の構造から独立することが保証されます。 そして、経常利益は固定資本や無形固定資産の減価償却費や繰延税金等により増加し、その他キャッシュ・フローに反映されない要素も考慮されます。

次の段階では、生産活動を確保し、組織の現在の利益レベルを維持するために必要な将来の設備投資の総額が決定されます。 これらには、機械や設備の購入、科学研究の実施、運転資本の増加にかかるコストが含まれます。

その結果、企業の純キャッシュフローが得られ、それが市場価値の評価に使用されます。

純キャッシュフロー- 企業の資本。企業が自由に使用でき、投資家に対する企業の義務（利息の支払い、配当、負債の返済、株式の買い戻し）を履行するために使用できます。

企業の市場価値 (V)正味キャッシュフローの合計を許容可能な収益率で割り引いて得られる正味現在価値に等しい。 V=Dlr.

ここでの所得とは、利息および税金前の利益から、利益から所得税およびその他の強制控除額を差し引いたものです。

加重平均資本コスト (W) が許容可能な収益率として使用されます。 これは、企業が毎年同水準の収入を得ており、その収入が株主への配当金や債権者への利息の支払いなど、資本形成源の整備費用をカバーするために使用されるという事実によるものです。 すべての純利益が株主に分配されると仮定すると、資本形成源にサービスを提供するための企業費用の総額は加重平均資本コストに等しくなります。